当前，中国经济正处于转型升级的关键时期。党的十八大以来，受益于资本市场的一系列改革和创新举措，市场信心迅速恢复，投资热情持续升温，这不仅有助于加快社会融资模式从间接融资向直接融资转变，切实降低融资成本，支持企业转型创新，还有助于推动居民投资从不动产向金融资产转型，提高居民财产性收入，使经济增长真正惠及人民。

　　总的来看，从经济大国向金融强国的转型是一场持久战，开局阶段的稳定局面来之不易，各方都应倍加珍惜。针对近期资本市场的剧烈调整，各方必须加强沟通协作，齐心协力共渡难关。

　　认清形势，无需过度恐慌

　　一方面，必须充分认清短期内的紧张形势，不能掉以轻心。近期的市场调整既有国内因素，也有国际因素。从第一阶段来看，国内的非市场因素是主要原因。国内决策机构对杠杆融资灰色地带的强力监管引发市场担忧，特别是4月份以来对场外配资的清理在5月底效果显现，加之6月以中国核电、国泰君安为代表的两轮大规模IPO，连续两个月超过1000亿元规模的产业资本减持，再加上前期上涨速度过快，市场有内在调整需求，多重因素共振之下出现动荡实属必然。

　　目前，形势正在向第二阶段演化，国际因素可能成为主要震源。从6月18日欧元区财长会议谈判被搁浅以来，希腊债务危机再度恶化。6月27日，希腊传出以全民公投形式决定违约或执行条款，引发全球股市巨震，全球主要股指跌幅超过2%。

　　从2011年欧债危机的经验来看，国际金融市场可能出现新一轮动荡，这将从两个渠道对A股市场产生冲击：一是避险情绪推动国际资本回流发达市场的安全资产，新兴市场的资产价格将随之承压，中国也将面临一定的资本外流压力和资产价格冲击。二是美元指数上涨将加紧人民币实际有效汇率的升值压力，对国内出口造成进一步挤压，加剧国内的经济下行压力。在国内市场情绪尚不稳定的情况下，如果不能有效防范外部冲击，可能引发国内股市的新一轮波动，需要高度关注。

　　但另一方面，必须坚定对中国资本市场大发展的信心，过度恐慌也是毫无必要的。从政策角度看，不管是2014年的新三板、沪港通，还是未来的战略新兴板、注册制、社保基金入市等系列改革，都彰显出决策层建设一个更加开放和繁荣的多层次资本市场的决心。

　　从市场角度看，经济新常态引领实体资产重配，人口结构驱动无风险利率下降，制度改革提升风险偏好，货币宽松护航经济转型，监管政策愈发规范透明，资本市场繁荣的根基依然牢不可破。今天的摔倒是为了明天的大步前行，每一次挫折都是中国资本市场的一次成长。

　　当务之急是做好市场引导

　　各方必须理性认识这次市场动荡，吸取教训，积累经验。不管对企业、投资者、研究机构、投资机构还是监管者来说，这都是一次风险教育的绝佳机会。针对短期政策应对和长期制度建设，笔者提出以下建议：

　　短期来看，决策层和监管层必须从防范和化解金融风险的高度来认识这一问题，坚决守住系统性金融风险的底线。当务之急是切实做好市场引导和稳定预期工作，防止杠杆资金连环爆炸，高规格、全方位应对此次突发事件。

　　从国际经验来看，凡是成功应对股票市场巨震的国家，都是由政府在第一时间给予支持。一是借助主要媒体做好维稳宣传工作，及时组织专家学者进行释疑，最大限度防止虚假模糊信息扩散。二是组织真金白银适度托底市场，防止恐慌蔓延。信心比黄金还宝贵，但没有黄金很难有信心。三是加强监管层与市场的信息沟通，推动监管政策显性化、透明化、阳光化。四是拿捏好去杠杆的力度，及时建立、完善相关部门协调机制，防范系统性风险。五是加快完善风险排查和预警机制，定期对潜在的金融风险进行排查，做到提前发现、及时解除，避免积重难返引发系统性金融风险。

　　长期来看，必须把资本市场建设放在实现两个一百年奋斗目标的大框架下去思考，放在实现金融强国、中华民族伟大复兴的大背景下去思考，以制度建设夯实资本市场大发展的基础。

　　首先，正确认识虚拟经济加杠杆。虚拟经济不是实体经济的对立面，更不是附属品，推进金融创新，发展虚拟经济，不仅有助于分散金融风险，降低融资成本，更有助于重塑国民收入分配格局，实现藏富于民。

　　其次，规范和完善监管的制度设计，适应资本市场的新结构和投资者的新特点，把握监管的手法和节奏，在严厉打击违法违规行为的基础上，尽量避免对市场预期产生冲击。

　　再次，多层次资本市场既需要从内部全面深化改革，更需要从外部全面扩大开放，切实提高资本市场的开放程度，既包括外资也包括内资。

　　最后，尽快建立大金融监管体系。建议研究在国务院层面设立金融监管委员会，以便于统筹协调，及时应对突发事件。（来源：每日经济新闻）

“救市”大招频出不见反弹？ 还需更多利好

　　6月25日

　　央行重启500亿元7天逆回购，释放流动性

　　当天沪指跌3.46%，收于4527.78点

　　6月26日

　　证监会称，经济企稳，向好趋势明显

　　当天沪指跌7.4%，收于4192.87点

　　6月27日

　　央行宣布降准降息，进一步释放流动性

　　周末休市

　　6月29日

　　中国证券金融公司称两融风险总体可控。养老金入市方案公开征求意见

　　当天沪指跌3.34%，收于4053.03点

　　6月30日

　　央行进行500亿元7天逆回购操作

　　当天沪指涨5.53%，收于4277.22点

　　7月1日

　　证监会发布券商自主决定强制平仓线等三大利好

　　当天沪指跌5.23%，收于4053.70点

　　从降准降息到养老金准备入市，从证监会吹风经济向好到基金业协会称估值回归，从两融强制平仓“规模很小”到券商自主决定平仓线，最近几天，针对疲软的A股市场，管理层不断放出重大利好消息。

　　然而A股提升并不明显。仅在养老金准备入市消息发布的次日，沪指大涨5.53%。其他利好发布后的6月26日、6月27日、7月1日、7月2日，沪指均迎来3%至7%不等的大跌。为何这些以往行之有效的“大招”效果不彰？

　　杠杆资金加大下跌压力

　　南方基金首席策略分析师杨德龙表示，股市下跌是由杠杆资金减仓引起的。这轮股市上涨由杠杆资金推动，股市下跌时杠杆资金也加大了下跌压力。

　　杨德龙称，管理层出台的各种政策利好首在唤回市场信心，但投资者仍然信心不足，在这种情况下，杠杆资金加速减仓流出市场，以减少风险；除此之外，获利盘都在获利了结；做空的力量比较大。他认为，如果在目前的政策背景下，市场仍然不见起色，那么政府会继续加大利好政策。

　　获利回吐是主因

　　西南证券首席策略分析师张刚认为，监管层去杠杆从今年1季度就开始了，但是市场并未下跌，从目前官方公布的数据来看，杠杆资金减仓规模也不大。他认为，市场下跌的主要原因是获利盘回吐。

　　“获利盘都在变现离场，股市只要反弹，获利盘就出，进去就是接盘，谁还会进？”张刚说，股市的这轮下跌并不是因为政策打压，所以利好政策也不会起到明显的作用，出台各种政策并非对症下药。今年上半年A股减持规模巨大，6月份，减持规模数据出来之后，市场开始下跌。

　　原因到底为何？各路专家对管理层放出的具体政策效果分别进行了分析。

　　1 “双降”未能阻止杠杆无序收缩

　　政策：6月27日，央行宣布自28日起定向降准并同时调整存贷款基准利率。调整后，一年期存贷款基准利率下调0.25个百分点，分别至2%和4.85%。这次降息降准与上次“双降”时隔7年。

　　这是自2014年11月启动本轮降息降准“连环组合”以来，第四次降息、第三次降准。分析人士认为，此次降准将释放4700亿流动性。

　　反应：消息经过一个周末的发酵后，6月29日A股大跌，沪指跌超200点，盘中巨震10%一度跌破3900点，最终沪指收跌3.34%，两市超过1500股跌停。

　　分析：降息降准后，市场人士的看法不尽相同。“双降”之初，有分析人士表示，政策底出现，政策护盘心切，降息降准对股市无疑是重大利好。不过，市场并未买账。

　　永安期货分析师赵晶表示，央行降息降准意在“救市”，减缓下跌势头，政策呵护表明态度。但是货币政策目前对于股市来说唯一的作用或许只是稳定市场情绪，在目前货币政策失灵的情况下，如果未来有更大规模的财政政策实施，那么股市或许会止跌企稳。

　　中信证券分析师黄若谷认为，降息降准不能直接解决杠杆无序收缩问题，本轮调整根本原因是投资者对货币政策能否继续宽松的忧虑，直接原因则是这个忧虑对市场的负面影响被融资杠杆收缩连锁效应所放大。降息降准表达出的政策信号消除了市场对货币宽松拐点的忧虑，但是并不能解决融资杠杆无序收缩这个直接原因，这需要有后续针对措施出台。

　　2 “养老金入市”远水难解近渴

　　政策：6月29日晚间，人社部和财政部等部门宣布，就《基本养老保险基金投资管理办法》向社会公开征求意见。根据意见稿的规定，投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于基金资产净值的30%。养老金可进入股市的金额最高达1.06万亿元。

　　反应：A股周二从上午的集体下跌，午后急涨。沪指报4277.22点，涨224.19点，涨幅5.53%，创2009年以来最大单日涨幅；深证成指和创业板指涨幅为6%左右。

　　分析：中信证券分析师肖婓斐认为，养老金入市长期意图在于养老金保值增值，短期亦有平抑市场波动、提振市场信心的考虑。

　　国金证券分析师李立峰认为，养老金入市资金上限达1.06万亿。考虑到实际投资操作情况，实际入市资金量可能小于这个数值。目前为止，养老金入市时间并未公布时间表，难以预测。事实上，养老金的汇集和投资都将是一个逐步的过程，细水长流，不会对市场造成巨大冲击。

　　李立峰称，养老金入市并不会直接开闸放水，因此养老金会在成为新的调控工具的同时，其投资风格更偏向价值。从这一点来看，有观点认为属于“远水难解近渴”。

　　3 降低交易费用“杯水车薪”--顺风顺水--深圳风水师

　　政策：7月1日晚间，沪、深交易所和中国证券登记结算公司拟调降A股交易结算相关收费标准，8月起实施。其中，沪、深证券交易所收取的A股交易经手费由按成交金额0.0696‰双边收取，调整为按成交金额0.0487‰双边收取；同时，A股交易过户费沪市和深市一律调整为按照成交金额0.02‰双向收取。

　　反应：7月2日，沪指盘中一度跌破3800点，报收3912.77点，下跌140.93点，跌幅为3.48%；深成指跌幅超5%，创业板指跌幅近4%。

　　分析：广发证券分析师曹恒乾表示，调整后，沪深证券交易所的A股交易经手费降幅为30%；沪深证券交易所的A股交易过户费降幅约33%，预计将降低投资交易成本135亿元/年。曹恒乾认为，与降低交易成本相比，更为重要的是，降费用彰显了管理层对于股市的积极态度，有助于提振市场资金入市信心。

　　市场有观点认为，在当前节点降交易费用，仍只是一个“力挺股市”的信号，在实质上，其降低的交易成本对整个市场来说是“杯水车薪”。

　　4 两融自主强平起效尚需时日

　　政策：7月1日晚间，证监会发布消息，允许所有证券公司发行与转让证券公司短期公司债券；券商自主决定强制平仓线，不再设6个月的强制还款，允许券商与客户自行商定补充担保物的期限与比例；同时出台的两融新规规定，允许券商在客户信用基础上，和客户商定展期次数。

　　反应：7月2日，沪指开盘不利，盘中一度跌破3800点。沪指报收3912.77点，下跌140.93点，跌幅为3.48%；深成指跌幅超5%，创业板指跌幅近4%。

　　分析：广发证券分析师曹恒乾表示，此项政策是从供需两端呵护两融。供给端证监会放开短期公司债、两融收益权资产证券化，扩大证券公司融资渠道；需求端放松平仓线及处理方案，新增不动产可冲抵补充保证金。

　　广州万隆认为，此轮下跌源于监管层全面清理场外配资去股市杠杆，而券商可自主决定强平线无疑减少了爆仓担忧，从而避免了融资盘爆仓而再次造成的踩踏式杀跌，这一政策有利于封杀股指再深跌空间。

　　南方基金首席策略分析师杨德龙表示，两融新规是直接利好杠杆资金的政策，不过，该政策真正看到效果还需要一段时间。

　　■ 分析

　　还有哪些救市牌可以打？

　　不少市场人士认为，政府“救市”态度坚决，如果股市没有明显起色，那么利好政策还会不断出台。这些利好政策包括推迟IPO、国家队入场、降低印花税、配资新老划断并合规化、央行释放更多流动性，证监会继续安抚市场等。

　　南方基金首席策略分析师杨德龙表示，政府可以做的是降低印花税以及设立平准基金。

　　申银宏源证券首席宏观分析师李慧勇认为，应建立以一行三会为主、多部委联合的危机应对和协调机制与组织，可以借鉴1998年香港金融危机的政府救市经验。他表示，首先是稳定新股发行预期；其次是稳定配资环境预期，减少朝令夕改的政策出台；最后是国家维稳预期，不能稍微一涨就放开新股发行。对于股指期货，可以提高保证金比例和实施T+1制度，不能以浮赢加仓。

　　李慧勇认为，要稳定大家信心，对于新股发行，可以引入市值配售制度。比如设立五千亿到一万亿的平准基金，可以用来买入一些权重股，以及战略性产业的股票，也可以借此引导股指期货。必须要立体化作战才有救市效果。

　　光大证券首席经济学家徐高表示，政府通过一些救市措施来重塑信心十分必要。应充分发挥政府性资金以及周期性调控政策的稳定器作用。简单来看，利用政府资金和其他宽松政策来托市似乎有纵容投机者之嫌，但事急从权也是无可奈何之举。

　　徐高认为，我国政府对市场的影响力还是很强的，托底股市的政策回旋余地也不小。不过，在市场稳定下来之后，调控股市软着陆才是真正的难点。（来源：新京报）

救市牌要一张一张出 哪些是大招？哪些是虚招？

　　每一次大跌后，市场都在急切等待一轮利好消息出台，期待监管层能放大招挽救A股于水火。持续大跌之下，果然利好多多，哪些是实招救市<A哪些是虚晃一枪？< p A哪些是虚晃一枪？<>

　　两交易所与中国结算联手调低交易规费--顺风顺水--深圳风水师

　　实招指数：

　　7月1日晚间，沪深两交易所和中国证券登记结算公司联手通知，拟调低A股交易结算相关收费标准。两交易所收取的A股交易经手费由按成交金额0.0696‰双边收取调整为按成交金额0.0487‰双边收取，降幅为30%。中国结算收取的A股交易过户费一律调整为按照成交金额0.02‰双向收取，预计降幅约为33%。8月1日起实施。

　　热评：30%或33%的降幅意味着什么？意味着每万元成交客户将少交规费0.2元。单纯从降低交易费用的角度看，对股民来说甜头不多，更多是利好券商，比预期中的降低印花税差远了。但相比真金白银，这一举措对市场更多是信心作用。

　　民生证券策略分析师李少君点评称，这一举动说明以实际行动维护市场稳定的部门正在陆续增加。钱虽少，精神佳。这不是第一个，也不会是最后一个。

　　有粉丝调侃说，“8月1日起实施，这是诚意吗”、“十万快钱交易才省不到六快钱，一个跌停就亏一万快钱，还是赶紧跑吧”。

　　回顾2012年，证监会曾三次降低交易相关收费标准。消息宣布后，短期内市场涨多跌少，但并未扭转股市下行趋势。

　　两扩大券商融资渠道，可发债可开展资产证券化业务

　　实招指数：

　　证监会进一步扩大证券公司融资渠道，包括允许券商通过沪深交易所、机构间私募产品报价与服务系统等交易场所发行与转让证券公司短期公司债，同时允许证券公司开展融资融券收益权资产证券化业务，进一步拓宽证券公司融资渠道。

　　热评：华泰证券对此给出了正向评价：扩源助力业务发展，扩大券商融资渠道，提升业务规模。民生证券首席策略分析师李少君分析认为，允许扩大证券公司发债范围，有利于券商提高杠杆，提高资金供应能力，进而提升合规杠杆规模天花板，引入市场增量资金。

　　两融新规出台，可展期可强平--顺风顺水--深圳风水师

　　实招指数：

　　7月1日晚间，证监会发布《证券公司融资融券业务管理办法》。其中包括允许融资融券展期、不再将强制平仓为唯一处理方式、券商可自主决定强制平仓线、已开信用账户中证券资产低于50万可继续融资融券等。

　　热评：业内对此评价积极：两融业务更灵活了，对券商和客户都是利好，不是一刀切了，以后商量着来。

　　华泰证券罗毅评价称，取消担保比例和期限要求，转为与客户自行协商，不要求强制平仓作为担物处置唯一方式，给予券商和投资者更多选择和灵活性，利于市场平稳发展。放特别是放宽原有6个月期限，展期次数与客户约定，延长融资融券周期为投资者提供便利，有利于投资者灵活控制，避免时间限制投资策略。

　　也有券商业务人士表示，这次新政出得突然，需要进行大量业务调整，“这段时间我们有的忙了。”

　　QFII、RQFII利用期指做空A股不实

　　实招指数：

　　就市场传闻称南方基金香港公司、高盛等外资机构做空A股市场，中金所对参与股指期货市场的所有38家QFII，25家RQFII的期、现货交易情况进行了核查。经排查，南方基金系RQFII没有在我所开户交易。包括高盛在内的QFII、RQFII在股指期货中只能做套保交易，这些机构近期在股指期货市场的套保交易符合规则，没有所谓的大幅做空行为。中金所将继续加强市场监测监控，切实维护市场秩序，严密防范和严厉打击市场操纵行为。

　　热评：谁是空头？空头会如何出没？参与股指期货市场的所有38家QFII，25家RQFII显然成了假想敌人。兴业证券张忆东发声警示空头：请大家不要忘记当年“3.27国债”，不要忘记98年香港保卫战。我的言论并不是针对特定的、具体的做空者，我和当前的做空者没有任何的恩怨过节，只是就事论事、友情提示风险。如果这次股市“抗洪救灾”时因为肆意做空而遭殃了，千万别迁怒于别人，No Zuo No Die，疯牛和疯熊都是不正常，见好就收吧。

　　中国基金业协会再公募基金唱多

　　实招指数：

　　继王亚伟、莫泰山、但斌、江晖等13位私募大佬6月30日集体发声全面唱多抄底行情后，7月2日，中国基金业协会在其官方微信上再度发布公募基金看大市系列。

　　热评：唱多的公募基金中包括华夏基金和中欧基金。其中，汇添富基金表示，大趋势没有改变，未来是抓住市场错杀机会、结构性机会的好阶段；而广发基金表示，牛市大逻辑没有改变、市场有望企稳反弹。团结就是力量，期待抱团取暖的力量。

　　浙军湘军纷纷出手

　　实招指数：

　　“浙商资本联谊会”30多位会员发出倡议书，以实际行动共同维护资本市场繁荣。其中，两市近两日共有22家上市公司公告拟增持自家公司股份。

　　湘军则以投研湘军名义，发出“买入中国”畅议。建议管理层在非常时期动用非常政策同时也呼吁投资界的同仁们共同努力面对危机： 1。增加卖空保证金 2。禁止裸卖空 3。建议基金管理人同仁坚守价值，不集中踩踏。

　　热评：面对股市的激烈动荡和非理性下跌，浙军、湘军纷纷出手，在这样的时刻，浙商从容应对的定力、勇于担当的气魄和精神以及高度的责任感，理当引来各方好评，正能量！

　　实招利好还有哪些？

　　1下调印花税

　　昨日晚间，交易所降低交易费用、证监会突发“两融新规”的救市利好被微信和朋友圈刷爆，万众期待的另一条救市政策——下调印花税正被股民们翘首期盼着。

　　印花税的调整归财政部牵头负责，考虑到2007年5·30行情时印花税上调是在晚上12点左右公布的，一时间，“12点财政部有更新”的传言不胫而走。

　　有股民在网上调侃道：“财政部的同志来消息了，大家不要再刷新了，异常流量导致文件挂不上去了。”

　　海通证券首席经济学家李迅雷认为，印花税相比佣金而言无疑还是偏高的，相比最低万分之三的佣金而言，千分之一的印花税可以说具有较大的下降空间。

　　对股市影响来看，在2001年、2005年和2008年的三次降低印花税，一次将双向变为单向，都造成了股市的大涨。

　　2成立平准基金国家队加快入场--顺风顺水--深圳风水师

　　汇金、险资都成为了本次救市的主力军，近日传有机构建议成立5000-10000亿平准基金入市。

　　申万首席分析师李慧勇的建议是：1、成立5000-10000亿平准基金入市；2、正视危机，更高领导人出来稳定市场。救市，需要全副武装的解放军，不能光靠文工团和宣传队。

　　所谓平准基金，是指政府通过特定的机构(证监会、财政部、交易所等)以法定的方式建立的基金，通过对证券市场的逆向操作，熨平非理性的证券市场剧烈波动，以达到稳定证券市场的目的。

　　虽然股市大跌，但证监会并未暂停新股发行(IPO)，近日再有6家公司首发申请获通过，其中包括融资规模可能逾100亿元的江苏银行。分析认为，资本市场化改革的方向不变，注册制的大方向也不会变，在这个前提下，官方不会考虑暂停IPO.